자사주 '자산→자본'으로···주주환원 시대 열린다

상장사 주식 수 감소 기대

ROE 등 실적지표 개선 효과

주주총회 승인 필수로 전환

자사주를 사들인 뒤 장기간 보유하며 경영 전략에 활용해 오던 기업 관행에 제동이 걸린다. 자사주 소각을 의무화하는 3차 상법 개정안이 국회 법제사법위원회 법안심사소위원회를 통과하면서 기업이 취득한 주식을 일정 기간 내 정리하거나 주주환원에 활용해야 하는 구조로 바뀔 전망이다.

24일 금융투자업계에 따르면 이번 개정안은 자사주 취득 후 1년 내 소각을 원칙으로 하고, 법 시행 이전에 보유 중인 자사주 역시 일정 유예기간을 거쳐 소각 대상에 포함하는 내용을 담고 있다.

그동안 자사주는 '전략적 자본'으로 활용돼 왔다. 상장사들은 이를 바로 정리하지 않고 필요할 때마다 교환사채(EB) 발행이나 지배력 방어를 위한 우호 지분으로 활용했다. 그러나 개정안 시행 이후 활용이 제한되면 자금조달과 경영권 방어 수단으로서의 기능이 축소되게 된다.

개정안은 자사주를 '자산'이 아닌 '자본 차감 항목'으로 규정했다. 이에 따라 자기주식은 회계상 자본에서 차감되는 항목으로 반영되며, 기업의 자본 효율성에 대한 평가 기준도 달라질 수 있다.

이 같은 변화는 기업의 자본 운용 방식뿐 아니라 투자자들의 기업 평가 기준에도 영향을 미칠 것으로 보인다. 자사주 운용 권한 역시 경영진에서 주주로 이동하게 된다. 자사주 보유·처분 계획은 주주총회를 통해 승인을 받아야 하며, 기업은 관련 내용을 구체적으로 설명해야 한다.

주식 수 감소···주가 상승 요인 부각

증권가에서는 자사주 소각 의무화가 상장사의 주식 수 감소로 이어질 가능성에 주목하고 있다. 주식 수가 줄어들면 같은 실적을 내더라도 1주당 돌아가는 이익이 커지면서, 투자자 입장에서는 체감 수익성이 높아질 수 있어서다.

특히 자사주를 많이 보유한 기업일수록 소각 규모에 따라 주가 상승 여력이 커질 수 있다는 분석이다. 줄어드는 주식 수가 클수록 전체 이익을 나눠 갖는 주식 수가 적어지기 때문에 기존 주주에게 돌아가는 몫이 더 커진다.

이정빈 신한투자증권 연구위원은 "자사주 소각은 자기자본 감소를 통해 ROE를 높이는 효과가 있지만, 시장은 단순 소각보다 이익 창출력이 동반된 기업에 더 높은 멀티플을 부여한다"고 말했다.

자사주 활용 제한···지배구조 변화 불가피

지배구조 측면에서는 기업이 자사주를 활용하는 방식이 주주 중심으로 전환될 전망이다. 배당이나 자사주 매입·소각 등 주주에게 직접 이익을 돌려주는 방식이 확대될 가능성이 크다.

주주총회를 통한 통제 장치가 강화되면서 기관투자자의 영향력도 커질 것으로 예상된다. 자사주를 계속 보유하려면 주주 동의를 받아야 하는 만큼 기업의 주요 의사결정 과정에서 주주 의견이 반영되는 비중이 높아질 수 있다.

김준섭 KB증권 연구원은 "충실의무 확대와 제도 변화로 이사회 의사결정의 정당성을 문제 삼을 수 있는 환경이 조성되면서, 구조를 바꾸는 주주제안이 늘어나고 있다"고 설명했다.

기업 간 대응에 따른 평가 차별화도 예상된다. 자사주를 빠르게 정리하고 주주환원 정책을 강화하는 기업은 투자자 유입이 확대될 수 있는 반면, 대응이 늦은 기업은 상대적으로 낮은 평가를 받을 가능성이 있다.

이경연 대신증권 연구원은 "이번 개정안은 자사주를 '자산'이 아닌 '자본'으로 규정함으로써 자사주 활용을 제한하고, 주주환원 중심으로 전환하는 제도적 변화"라고 평가했다.

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