8000 찍은 코스피, 나흘 새 1000P 출렁···변동성 키운 세 가지

리·유가 부담에 위험자산 할인율 상승

반도체 쏠림에 지수 등락폭 확대

ETF·레버리지 거래도 장중 진폭 키워

그래픽=홍연택 기자

코스피가 장중 8000선을 넘긴 뒤 나흘 만에 1000포인트 가까이 밀렸다 하루 만에 7600선을 회복하는 등 급등락을 반복하고 있다. 단기 급등에 따른 차익실현에 미국 금리·유가 부담, 반도체 대형주 쏠림, 상장지수펀드(ETF)와 레버리지 상품 수급이 겹치면서 강세장 안에서도 상하방 진폭이 커지는 모습이다.

21일 한국거래소에 따르면 이날 오전 10시 27분 코스피는 전 거래일 대비 6.57% 오른 7682.62에 거래 중이다. 지난 15일 장중 8046.78까지 오르며 처음으로 8000선을 돌파했지만 같은 날 종가는 7493.18로 전 거래일보다 6.12% 급락했다. 이후 20일 장중 7053.84까지 밀리며 이달 장중 저점을 기록했다. 이달 장중 고점과 저점을 비교하면 낙폭은 992.94포인트에 달한다.

이날 오전 9시24분에는 코스피 시장에 프로그램 매수호가 일시효력정지(사이드카)가 발동됐다. 이날 사이드카는 올해 들어 코스피 시장에서 발동된 18번째 사이드카이며, 매수 사이드카로는 9번째다. 일방적인 상승이나 하락보다 급락과 급반등이 번갈아 나타나는 상황이 이어지는 셈이다.

증권가에서는 중동 지정학 리스크가 장기화되면서 유가가 물가를 자극하고, 물가 부담이 다시 금리 상승으로 연결되는 경로가 시장 부담으로 작용하고 있다고 보고 있다. 권범석 삼성증권 연구원은 "중동 지정학 리스크가 장기화됨에 따라 물가에 대한 시장의 민감도 상승 중"이라며 "'유가→물가→금리' 경로의 매크로 리스크는 현재 유가 급등을 거쳐 물가 지표 상승으로 현실화했다"고 관측했다.

금리 상승은 성장주와 위험자산의 밸류에이션 부담을 키우는 거시 변수다. 특히 국내 증시 상승을 이끈 인공지능(AI) 반도체와 전력기기 등은 미래 이익 기대가 주가에 빠르게 반영된 업종인 만큼 금리 변화에 민감하다. 이은택 KB증권 연구원은 "금리는 모든 자산의 중력이기 때문에 금리 상승은 가볍게 볼 문제가 아니다"라며 "지금 같은 고물가 시대와 증시 버블국면에선 더욱 그렇다"고 짚었다.

반도체 대형주 쏠림 역시 지수 변동성을 키운 구조적 배경이다. 올해 국내 증시는 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 상승했는데, 두 종목의 지수 내 비중이 커질수록 개별 종목의 등락이 코스피 전체로 전이되는 구조가 강해진다.

강대승 SK증권 연구원은 "2026년 5월 기준 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목의 코스피 시가총액 비중이 50% 전후까지 확대돼 지수 흐름의 절반가량이 사실상 반도체 2개 종목에 의해 결정되는 구조가 형성됐다"고 말했다.

실제로 2025년 이후 코스피의 60일 실현 변동성은 평년 13.4에서 25.1로 1.9배 상승했다. 같은 기간 삼성전자와 코스피의 일별 수익률 상관계수는 0.67에서 0.87로, SK하이닉스와 코스피의 상관계수는 0.52에서 0.83으로 높아졌다.

ETF와 레버리지·인버스 상품 수급은 최근 들어 부각된 구조 변화로 꼽힌다. ETF 시장이 커지면서 개인 자금이 지수형·테마형 상품을 통해 대형주로 유입되고, 운용사와 유동성공급자(LP)의 현·선물 매매가 지수 흐름을 더 민감하게 만들고 있다. 여기에 레버리지·인버스 ETF는 매일 기초자산 등락에 따라 포지션을 조정해야 해 장중과 종가 부근 가격 움직임을 키울 수 있다.

국내 ETF 시장에서 레버리지·인버스 상품 비중이 미국보다 높다는 점도 부담으로 거론된다. 강 연구원에 따르면 국내 ETF 시장의 전체 순자산총액(AUM) 대비 해당 ETF 비중은 5.48%로 미국 1.28%의 4배를 웃돌았다. 거래대금 기준으로는 한국 합계가 29.1%, 국내형은 33.8%에 달해 미국 12% 수준보다 높았다.

외국인 매도세도 단기 등락폭에 영향을 미치고 있지만 이를 구조적 이탈로 단정하기는 어렵다는 분석이 나온다. 이상연 신영증권 연구원은 국내 증시 시가총액 확대를 감안하면 절대 금액만으로 수급 강도를 판단하는 데 한계가 있다고 봤다. 이 연구원은 "외국인이 한국 증시에서 구조적으로 이탈하고 있다기보다 최근 강세를 보인 대형주 중심으로 일부 차익실현에 나선 것으로 해석하는 것이 보다 타당하다"고 평가했다.

이번 조정은 추세 훼손보다 과속 이후 나타난 변동성 확대 국면에 가깝다는 해석이다. AI 투자와 메모리 업황 개선 기대가 남아 있는 만큼 주도주 중심 흐름은 이어질 수 있지만, 금리·유가·환율과 ETF 거래가 맞물린 장세에서는 일간 등락폭이 커질 수 있다는 의미다.

강 연구원은 "하반기 증시 방향성과 무관하게 높은 변동성이 이어질 수 있다"며 "ETF 시장 자금 유입이 지속되는 한 대형주 우위는 지속되고, 반도체 비중 확대는 고변동성 포지셔닝이라는 점을 염두에 둘 필요가 있다"고 말했다.