이남우 회장 "밸류업 정책 취지와 핵심 이해한 기업 소수에 불과"

사진 = 김세연 기자

"한국거래소 등 담당 기관에서 밸류업(가체 제고) 정책 성공을 위해 기업들의 참여를 독려하고 있으나 참여는 여전히 상장사 중 1%로, 저조합니다. 최근까지 발표된 밸류업 공시 내용을 들여다보아도 밸류업 정책 취지와 핵심을 제대로 이해하고 정답에 가까운 계획을 발표한 기업은 소수에 불과합니다" (이남우 한국기업거버넌스포럼 회장)

이남우 한국기업거버넌스포럼 회장이 20일 서울 여의도 전경련회관에서 열린 '한국기업거버넌스포럼 37차 세미나-밸류업 중간 평가, 무엇이 문제인가'에서 현 밸류업 상황에 대해 이 같이 진단했다.

이와 함께 "밸류업 정책이 시행된 지 4개월 가량이 지난 현시점에서 밸류업 정책성과를 평가하고, 지금까지 드러난 내용과 결과를 바탕으로 무엇이 문제인지? 무엇을 보완해야 하는지 이번 세미나를 통해 다양한 의견을 들어보고자 한다"고 말했다.

이날 개최한 포럼에는 이남우 회장을 비롯한 김우진 서울대학교 경영대학 교수, 김규식 변호사, 천상영 신한금융지주 최고재무관리자(CFO), 최준철 브이아이피자산운용 대표, 오연석 경기대학교 서비스경영전문대학원 교수 등이 참여했다.

주제를 맡은 김우진 교수는 기업의 '밸류업=주주환원'이라는 인식이 가장 큰 오해라고 평가했다. 그러면서 김 교수는 "주주환원은 목표가 아니고 수단·과정으로 기업이 적절한 선택을 통해 기업 수익성(ROE)을 극대화하고 제대로 된 주주 이익을 제공하는 게 중요하다"고 강조했다. 이를 위해서는 기업이 자본비용(COE, 투자자 입장에서 요구수익률)과 자기자본이익률(ROE) 관계를 이해하는 것부터 시작해야 한다고 주장했다.

COE란 주주들이 해당 기업과 비슷한 특성과 위험을 지닌 다른 기업에 투자했을 때 얻을 수 있는 기회비용이지만 ROE는 자신들이 주주인 기업에 재투자했을 때 받을 수 있는 수익률을 의미한다.

김 교수는 ROE가 COE보다 클 경우 주주환원 대신 오히려 재투자가 기업가치 증가에 기여하며, 이 경우 대리인문제, 정보 비대칭을 완화하는 목적의 주주환원은 기업가치에 기여가 가능하다고 했다. 또한 그 반대인 경우 기업 이익을 배당이나 자사주 매입을 통해 환수해 비슷한 다른 기업 투자하는 게 더 많은 이익을 얻을 수 있다고 분석했다.

두 번째 주제를 맡은 김규식 변호사는 ROE를 끌어올리기 위해 "배당 성향과 자사주 매입을 70%로 확대, 자본조달 능력 향상으로 순이익을 강화해야 한다"며 "우량하지만 비영업용 자산이 많고 주주환원 하지 않은 기업의 경우 주주환원율만 70%까지 재고해도 즉시 주가순자산비율(PBR) 1.5% 재평가가 가능하다"고 밝혔다.

주주환원을 70% 확대하면 투자 재원이 부족하다는 의견에 대해서 김 변호사는 "오해"라며 "순이익은 성장을 위한 모든 재원이 차감된 숫자로 오직 주주에게 귀속될 이익"이라고 답했다. 아울러 "재투자는 고성장을 통해 주주환원을 미래로 이연하는 것"이라며 "최선의 주주환원은 재투자를 통한 지속 가능한 성장"이라고 덧붙였다.

경영진의 책임 강화에 대해서도 언급했다. 김 변호사는 "이사의 주주에 대한 충실의무·보호 의무 상법 개정은 필수"라며 "이연된 주주 이익을 헐값으로 만들어 탈취하는 5종 세트(합의 물자자)는 범죄행위"라고 강하게 주장했다. 이어 "궁극적 밸류업, 성장을 위한 재투자로 혁신 경제를 구현하려면 이사회 독립성, 전문성 확보 및 주주 보호 입법이 대 전제돼야 한다"고 말했다.