대신證 “미래에셋대우, 합병 시너지 대신 불확실성 축소로 접근”

대신증권은 16일 미래에셋대우에 대해 합병비율 결정은 투자심리 측면의 불확실성 해소를 의미한다며 투자의견을 기존 ‘시장수익률(Marketperform)’에서 ‘매수(Buy)’로 상향조정했다. 투자의견 매수도 그대로 유지했다.

지난 13일 미래에셋증권은 이사회를 통해 합병을 결의했으며, 합병비율 및 주식매수청구권 가격을 최종 결정했다. 이에 따라 주가 하방경직성 및 구체적인 합병비율 결정으로 불확실성 축소를 기대해 볼 수 있다는 분석이다.

대신증권 강승건 연구원은 “합병비율 결정으로 인수금융 및 합병에 따른 자사주 발생으로 재무 레버리지가 상승할 것”이라며 “자기자본이익률(ROE) 제고 효과도 발생하는 등 투자심리 측면의 불확실성 해소가 가능할 전망”이라고 설명했다.

다만 합병법인의 시너지가 구체화되기 위해서는 시간이 필요할 것이라고 강조했다.

강 연구원은 “인력 효율화 대신 재배치를 통한 효율성 제고를 시도하고 있으며, IB를 성장 동력으로 언급하고 있다는 점에서 투자자들이 기대하는 수익구조 변화가 빠르게 현실화되기 어려울 것”이라며 “합병법인의 순자산 감소로 인한 레버리지 비율 상승 등을 감안할 때 오히려 합병 초기 높은 비용 부담이 우려된다”고 밝혔다.

이어 “IB 중심의 증권사 수익모델이 한국에서는 아직 제대로 검증되지 못한 것이 현실”이라며 “밸류에이션에 프리미엄을 부여하기 위해서는 구체적인 실적 변화가 확인되어야만 할 것”이라고 덧붙였다.

김민수 기자 hms@